澳门新葡亰平台9411稳定币的死穴-USDT暴雷的致命启示

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人们持有稳定币无非是因为三个理由。其一,数字货币涨涨跌跌,如果人们有大跌预期自然会选择保持空仓。兑换成锚定法币的稳定币,就是保持空仓的一种手段。第二,在法币共识仍然处于统治阶段的今天,大多数人还是把投资数字货币当成投资一种资产。既然是资产,人们就希望看到资产价格的变化,而稳定币正是衡量资产价格涨跌的尺度。第三,目前各国政府仍然严格限制法币和数字货币直接展开交易。如此一来,稳定币成为了连接法币和其他数字货币的通道。这只是稳定币的好处。但我们不能不看到,选择稳定币意味着放弃了什么。在我们选择把钱存放在银行的时候,我们持有的是对银行的债权。这部分债权受到存款保险制度保护,就算银行破产,用户们还是能得到额度之内(50万元)的赔偿。此外,商业银行要接受相关机构的监管,我国银行破产遭用户挤兑的可能性非常小。然而,一旦我们把手中的存款兑换成了稳定币,我们就从商业银行的债权人切换成了稳定币发行方的债权人。而稳定币发行方最后还是要把钱存在银行里。只是原本我们可以根据自己的判断,把钱存在我们信任的银行中;在换成稳定币后,我们就无法决定最后把钱存在哪里了。哪怕是一家快要倒闭的银行,一旦Tether做出了存在这里的决定,用户基本上没什么办法。(这次就是如此。)当然了,如果你手里有5亿美元的存款,你自然会觉得存在银行里生息是一种浪费。(拿出去放高利贷都比这个划算好吗!)为什么不去投资一些高收益的项目呢?如果你有这种想法,同样的,Tether也可能有这种想法。因此就算它选择把钱存在银行里,也很有可能不是全部(可能只留下了一部分防止挤兑的储备金)。可是,作为Tether的债权人,你并没有权利知道Tether有没有把你的钱存在银行里,或者说有多少钱放在银行里,以及它拿另外一部分钱去做了什么。这相当于,你原来把钱借给了一个资质良好、时刻受到监管的高富帅,而现在却把钱给了一个不受监管,除了承诺什么都不能给的坏小子。但你得到的是什么呢?是通往数字货币大赌场的通道。当然,在我们选择USDT之时,我们还放弃了存在银行的利息。不过,相比起稳定币本身并不稳定这一悲观事实,这点利息似乎并算不上什么。

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区块链探长(ID:qqtanzhang)文|
江小渔来源|碳链价值一直以来,人们对USDT背后的潜藏的危险都是睁一只眼闭一只眼。因为USDT被各大交易所广泛接纳,并且和币圈高度绑定,普通的持币者自然也没有去怀疑USDT,而是默认了这种风险。Tether的雷终于爆了。据OKEx法币交易区的交易数据显示,从下午1点到下午2点半,USDT兑人民币从6.70直接跌至6.20,跌幅达8%。在火币的场外交易所中,USDT直接跌破了6人民币。USDT和美元简直到了脱钩的地步,Kraken交易所中1
USDT仅能换回0.85美元。同时,比特币兑美元价格顺势走高,从6400
USDT直线上涨至7400
UDST。不明真相的币民们一开始还以为是大牛市来了,币圈的春天到了。然而,比特币的暴涨只是USDT暴雷后市场的恐慌行为,许多人抛售掉了手中的USDT,换成了BTC避险而已。USDT是币圈公认并被广泛采纳的稳定币,它和美国最大的交易所Bitfinex有着千丝万缕的关系。该币锚定的是美元,最开始发行方称用户可以用1美元换取1USDT,而这些美元将全部被存放进托管银行。不过Tether早已放弃了第三方审计。人们只知道托管银行是谁,却没有人知道Tether的有没有动用过这笔钱,没有人知道Tether是否背着托管行超发了USDT——当然,更没有人有信心在危机出现的时候Tether能否足额兑付美元。一直以来,人们对USDT背后的潜藏的危险都是睁一只眼闭一只眼。因为USDT被各大交易所广泛接纳,并且和币圈高度绑定,普通的持币者自然也没有去怀疑USDT,而是默认了这种风险。然而据彭博10月2日报道,因为处境艰难,持有Tether巨额美元的波多黎各Noble银行正在寻找买家。消息人士称该银行已经接触过至少一个USDT持币大户,以求获得现金流,但是该请求被拒绝。此外,一个主流加密货币交易平台的高管还透露称,有一个交易对手最近一直在尝试卖掉数百万美元的USDT,但是苦于一直找不到接盘的人。而圈内一直盛传Tether在没有足够美元储备的情况下超发USDT。关于Tether无力偿付的担忧在二级市场不断发酵,USDT也终于在今日大跳水。目前,数字货币交易所KuCoin已经暂停了所有USDT交易对的存取款服务。为什么我们(不)应该持有稳定币人们持有稳定币无非是因为三个理由。其一,数字货币涨涨跌跌,如果人们有大跌预期自然会选择保持空仓。兑换成锚定法币的稳定币,就是保持空仓的一种手段。第二,在法币共识仍然处于统治阶段的今天,大多数人还是把投资数字货币当成投资一种资产。既然是资产,人们就希望看到资产价格的变化,而稳定币正是衡量资产价格涨跌的尺度。第三,目前各国政府仍然严格限制法币和数字货币直接展开交易。如此一来,稳定币成为了连接法币和其他数字货币的通道。这只是稳定币的好处。但我们不能不看到,选择稳定币意味着放弃了什么。在我们选择把钱存放在银行的时候,我们持有的是对银行的债权。这部分债权受到存款保险制度保护,就算银行破产,用户们还是能得到额度之内(50万元)的赔偿。此外,商业银行要接受相关机构的监管,我国银行破产遭用户挤兑的可能性非常小。然而,一旦我们把手中的存款兑换成了稳定币,我们就从商业银行的债权人切换成了稳定币发行方的债权人。而稳定币发行方最后还是要把钱存在银行里。只是原本我们可以根据自己的判断,把钱存在我们信任的银行中;在换成稳定币后,我们就无法决定最后把钱存在哪里了。哪怕是一家快要倒闭的银行,一旦Tether做出了存在这里的决定,用户基本上没什么办法。(这次就是如此)当然了,如果你手里有5亿美元的存款,你自然会觉得存在银行里生息是一种浪费。(拿出去放高利贷都比这个划算好吗!)为什么不去投资一些高收益的项目呢?如果你有这种想法,同样的,Tether也可能有这种想法。因此就算它选择把钱存在银行里,也很有可能不是全部(可能只留下了一部分防止挤兑的储备金)。可是,作为Tether的债权人,你并没有权利知道Tether有没有把你的钱存在银行里,或者说有多少钱放在银行里,以及它拿另外一部分钱去做了什么。这相当于,你原来把钱借给了一个资质良好、时刻受到监管的高富帅,而现在却把钱给了一个不受监管,除了承诺什么都不能给的坏小子。但你得到的是什么呢?是通往数字货币大赌场的通道。当然,在我们选择USDT之时,我们还放弃了存在银行的利息。不过,相比起稳定币本身并不稳定这一悲观事实,这点利息似乎并算不上什么。USDT要完了吗?比特币的暴涨说明了币圈对原始信仰的回归,人们终于再次记起了当初对中心化不透明机构的恐惧。在整个币圈都地动山摇的情况下,比特币成为了圈内的避险担当。但这并不一定意味着USDT的故事就此结束。也许是觉得Bitfinex仍然值得信任,又或许是认为USDT和币圈深度绑定,不可能一下子咽气,在这次恐慌中不乏抄底USDT之人。下午4点,USDT对人民币的价格再次回到了6.30。一些人认为,Bitfinex只是更换了美元资产的托管银行,其存放在原来银行的资产并没有出现问题,因此这次USDT腰斩的可能性不大。赵东此前也称:“Bitfinex/Tether
的CFO Giancarlo给我展示了,他们在Noble
银行的usd余额只有66.78美元,他们所有的美元资产目前都已经安全转移至其他银行。”然而这件事让人们看到了USDT生态的脆弱,或者说是整个稳定币生态的脆弱。9月以来,几乎每个星期都能看到某个大型机构发行稳定币的消息,其中还包括接受纽约金融监管部门审查的GUSD。(但最近也有消息称,GUSD其实非常中心化,发行方想增发就增发。)彼时人们还觉得稳定币时熊市中的一道光亮。今天的Tether惨案则给了这股稳定币风潮以致命打击。它让我们突破了这样一种幻觉:所有的稳定币都是安全的、值得投资的。它会让人们在购买稳定币时更加谨慎。就像ICO潮破灭后,购买新币的投资者锐减一样,近两月冒出来的不靠谱稳定币项目也会遭到市场的厌弃。而如果USDT始终无法解决人们对它的信任问题,它目前所占领的市场将逐步被其他机制更好的稳定币蚕食。毕竟发行稳定币的好处就摆在那里,火币、OKEx等大型交易所都已经公开表示,有自己发行稳定币的打算。OKEx更是在今天一口气上线了TUSD、USDC、GUSD、PAX四种稳定币,大有在平台上提供除USDT之外其他选项的意思。徐明星甚至还公开表示:“最近一段时间,针对USDT有很多担忧的报道,OK一直在密切观察。同时,也在接入其它的稳定币,一旦出现问题,OK会进行切换。”十月初,数字资产技术公司Blockchain
Luxembourg
SA曾在“稳定币状态”报告中估计,稳定币的每日交易总量中约有98%来自Tether,这相当于比特币每日交易量的大约60%。就市场价值而言,Tether约占所有稳定币市值的93%。这可能是Tether的巅峰。未来,我们或将看到稳定币圈内的“去Tether化”。

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澳门新葡亰平台9411,近日号称与美元1:1挂钩的USDT一天下跌6%,币市里漫布着Tether即将崩盘的恐慌。

导致USDT暴跌的原因源于一家银行。10月1日Tether的托管银行Noble
Bank被爆出兑付危机,许多USDT用户在该银行无法兑换美元。之后与Tether一体的Bitfinex暂停美元提取业务,导致事件进一步发酵,USDT信用体系遭到冲击,最终出现15日开始的USDT抛售现象。

虽然之后跟进报道说明了来Noble Bank无法兑换的原因源于大客户的流失 –
其中就包括Tether的退出
,而Tether也进一步声明自身资金提现并没有任何问题,但这次资产出逃USDT的事件进一步显示了投资者对USDT缺乏公信力的担忧,许多人币圈媒体人也都表达了向有监管性质稳定币转移的观点。

从USDT在辟谣之后仍未恢复1:1兑换的情况来看,Tether内部确实存在着结构性问题。但当大家把所有的目光都集中于监管与合规的问题时,却忽略了在这个事件中一个重要细节:

银行是会倒闭的,而且他们会以以远高于你所料的速度倒闭。而在各类银行中,倒闭风险最大的小型银行常常是加密币项目合作的最多选择。

因此,在思考稳定币时,除了政府监管和透明度等重要问题,女王认为大家也应该思考一下稳定币所依赖的传统金融机构所自带的种种风险。随着越来越多新型稳定币的发布,我们应该越发注意这些根本性问题所会带来的危机。

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根据数据统计,自2008年金融危机以来,美国已经有超过500家银行倒闭。

在这500家银行中,大部分都是规模较小的地区性银行(美国银行监管机构FDIC –
美国联邦存款保险公司 –
有一个常年更新的清单,可以点击这里查看)。在2008年金融风暴之后,美国国会曾经出台过Dodd-Frank法案要求商业银行提高储备金比率以避免由资金缺乏引发的破产风险。但当具体到实施的时候,这项要求只应用于美国的大型商业银行,而大多数中小银行并不受这项规定的限制,因此他们的储备金程度依然低得让人惊讶(银行储备金越高,资金不足的风险就越低,但其放贷赚钱的能力也越被限制)。

澳门新葡亰平台9411 3(FDIC最新列举的坡长银行名单)

在这些遭遇破产的中小银行中,许多银行倒闭的主要原因来源于其信贷业务中的风险。更详细点说,为了追求回报,这些银行大多都有较高的未清债务。当经济进入下行趋势时,贷款方的偿还能力就受到挑战,进而导致银行回款困难,资本化程度难以偿付自身债务,进而导致在履行银行本身的债权义务时崩溃。

这一现象在2008年金融危机中最为明显。在这场危机中,一些银行为了高回报,引入了大量高风险资产。当市场条件变化时,本应提供高回报的资产立刻降为高风险负回报,直接导致银行出血而被逼破产。

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为了解决这一问题,2008年之后美国政府与世界各国监管组织签署了进一步提高银行储备金的巴塞尔协议III(Basel
III)。此外,美国国会同时通过了监管华尔街的多德-弗兰克法案(Dodd-Franks
Act)以确保美国银行实施更严格的资本储备金要求。多德弗兰克法案的一个重要目的就是规定承担高风险的银行必须拥有更大规模的资本储备,以便在自身投资失败的情况下保有充分的资金缓冲,防止自身破产(当年华尔街就是因为次贷亏损大幅超过本身所持资产而导致公司陷入破产危机)。

然而,当我们仔细研究这些法案时,却不难发现这些防止银行破产的新资本要求只适用于管理资本在500亿美元以上的银行,也就是我们常说的中型和大型银行。而上面那些被FDIC所列举的破产银行几乎全都在500亿美元的门槛之下,也就是说这些银行全部不受新立法的约束。

而当我们进查看市面上的稳定币项目时,我们就会发现几乎所有的稳定币项目所使用的资产托管银行都是500亿美元以下的中小型银行。换言之,稳定币项目本身依赖传统银行作为托管机构的特点就决定了其本身的固有风险
——
愿意为稳定币项目提供服务的多为小型银行,这些银行不受风险储备金要求制约,因此当市场下行趋势出现时,他们都会面临巨大的破产风险,而这些破产风险无一例外都会转移到对应的稳定币身上。

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自从Tether公司成立以来,币市就一直痴迷于由法定货币支持稳定币的概念。虽然当前有一些稳定币项目在兜售稳定性算法作为背书资产(例如basecoin),但是一个带有传统银行背书的token的吸引力是很明显的
——
如果你发行一个价值一美元的加密币,这枚加密币背后实打实有一美元的支持,那么从传统概念上讲,这枚加密币的价值就得到了肯定。

虽然Tether从出生伊始就一直受批评,但它却给之后的各种稳定币项目提供了很好的模型参考,而之后得到市场承认的稳定币无一不是在继承Tether的模型基础上进行了递进式的改进:改进审计、改进可兑现性、改进受托人等等。
但从根本上说,所有这些新进入的稳定币都使用了与USDT一模一样的模式 ——
每发行一枚稳定币,就要把一美元存入银行账户。

到目前为止,这些新增的稳定币项目已经筹集了大量资金,实现了总额超过29亿美元的市值,而这些市值皆是由银行账户支持的。在未来,稳定币的市值规模只会越来越大。但随着市值规模的增大,这必将给稳定币项目所依赖的小型银行带来更大的压力。

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为什么说有压力呢?我们来算笔会计账。

首先,一家银行要想不破产,就必须拥有足够的资产来偿还债务。

对于客户来说,他们在银行账户的余额代表一种资产 ——
我们把钱存在账户里,自然就应该随时能取款。

但对银行来说,客户存在账上的余额就是一笔利滚利的债。因为客户给了银行多少钱,银行就欠客户多少钱。此外,客户存钱都是为了赚利息,银行还会欠客户利息钱。

因此,在正常情况下,银行一定会想办法利用这些“债务”资金为自己创造收入。而创造收入最好的办法就是向其他客户发放贷款或者抵押贷款。

从这一步开始,问题就出现了:当一家银行账户存款的流动性越强,其自身贷款的风险就会越大。因为当贷出的一笔钱还没有回款但客户已经要求取出的时候,银行就会陷入无法偿还的境地。因此一家负责任的银行不会把所有活期账户的钱都拿去发放30年期的抵押贷款,因为活期账户的所有者可能随时会来要钱。因此,银行一定会按照历史经验将一定比率的高流动性资金保存在账上以应付随时可能出现的客户兑换行为。这笔保存资金越高,银行陷入资不抵债的风险就越低。而这份储备起来的资金就被称为储备金。

但如果我们回忆一下刚才说的银行债务情况我们就会明白,对于我们而言这笔钱可以被称为储备“金”,但对于银行而言这就是一笔坐在账上天天吃利息的储备“债”。因此从自身利益出发,银行的本性是一定要让自己的储备金越低越好(也就是债务越少越好),毕竟挤兑风潮并不那么常出现,但债务利息可是每天都被记账的。

因此在这种“金”和“债”的矛盾之下,只有在监管机构的硬性规定之下,银行才会按规矩准备满足条件的储备金。在当下,美国对具有“系统重要性的金融机构”(Systemically
Important Financial Institutions,
简称SIFIs,用人话说就是“大型”银行)的资本储备金要求平均在10%左右,这一数额相较2008年以前已经提高了不少。但对于小银行来说,储备金的比例则要低得多。这也意味着在没有有效监管的情况下,许多中小银行几乎没有资本储备来防范违约或不良投资。因此只要他们做出一些糟糕的投资选择,或者有几个大客户离开,就可能会导致资不抵债的情况
—— 而这就是发生在来Tether的前伙伴Noble Bank身上的血淋淋的现实。

所以在这么分析之后,我们大概能看到由法币背书的稳定币所存在的问题:项目方需要在一个中小银行中储存数亿美元的高流动性现金资产,这无形中提高了银行资产放贷的难度。但由于中小型银行极低的储备金比率以及盈利压力,他们又不得不把手中的资本拿出去放贷。这么做的结果就是对项目方和银行双方都负担上了额外风险。

写到这儿有一些小伙伴就要问了,那为何稳定币项目不把资本存入大型银行之中呢?这就涉及到当下传统金融系统对加密币市场的态度。虽说美国等西方国家对加密币采取接纳态度,但这份表态更多是“谨慎地接纳“

加密币可以存,但其存在不能对传统金融造成过大的波动。因此对于稳定币,政府金融机构的态度更多的是“批准”,而不是“背书”。只要查一下纽约金融局的批条大家就不难发觉,对之前大热的GUSD和PAX的批准只是在“准许运行”的范围,而不是“背书”

因此不论是GUSD还是PAX,当任何一个项目陷入银行破产或者挤兑危机的时候,FDIC并不会像拯救银行一样过来拯救稳定币的市场,充其量只是不会在这些项目正常运行的时候过分干涉就是了。

因此,对于大量吃“资金”而又不被政府“保护”的稳定币而言,大银行不论是从政治还是从经济层面都没有动力去接受项目方。因此对于现有稳定币项目而言,出路只有一条

与风险高但合作态度友好的小型银行合作,同时承担着巨大的中心化机构倒闭风险。

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通过这些分析,大家不难看出USDT所遇到的风险不只是Tether一家的风险,而是所有由法币支持的稳定币都有的系统性风险。究其原因,因为这些稳定币用的都是与USDT一样的模型,而在资产的现实落地中也与Tether一模一样与高风险的小银行合作。

虽然最近的项目在监管方面取得了有意义的进步,例如获得政府的批准。但大家需要分清政府态度的区别。例如在纽约金融服务部宣布的新闻稿中就明确的说道:监管的目的并不是为了解决项目中既有的风险。

对比来看,去中心化的加密币就不存在中心化机构具有的问题。通过将背书资产挂钩到算法和仿中央银行的结算结构上,这些去中心化加密币提供了一条避免中心化风险的方式。但从另一方面来看,不论是以算法来背书的资产的稳定性还是结算公式的合理性,也都没有得到证实,例如现在市面上存在的几款去中心化稳定币其价格波动都在10%左右,这份不稳定性难以让人信服其“稳定币”的说法。

当然,随着市场的发展,更合适的解决方案必将陆续出现——也许这些项目方的法币资产能找到更成熟、更值得信赖的交易方,或者出现更为复杂的保险算法以让持有人使用不依赖传统银行体系的其它价值储备来进行价值背书。

因此,只要有市场需求,女王认为稳定币这一类型最终一定能找到更合适的模型和定位。
但在这一领域真正成熟之前,我们必须认清在当下,任何一个由法定货币提供背书的稳定币项目,不论有无监管,都有着无可避免的中心化高风险。