STO:通证经济对传统 IPO 的升级

证券型通证发行(STO)目前在加密货币市场中很常见。这种独特的筹款策略使公司能够利用区块链技术轻松监督、分配和规范其活动。STO将1CO的最佳特性与特定市场中的严格监管相结合。除了使用STO策略的公司所获得的利益之外,投资者寻求此类投资的原因也很多。首先,STO比1CO透明得多。参与STO的公司必须披露敏感的公司信息,包括其地址、高层管理人员和财务信息。马耳他岛国是发行证券型通证的首选地点之一。该国从一开始就拥抱了区块链技术。马耳他总理约瑟夫·马斯喀特今年发表公开声明称,他承认监管机构的担忧以及区块链技术正在迅速改变全球各行各业的事实。马耳他官员非常重视他们希望成为世界领先的区块链国家这一愿景。在同一份声明中,马耳他总理强调了实现经济数字化的重要性。他甚至声称:“我们必须成为被别人效仿的人”。马耳他是目前正在进行中的一些最大的证券型通证项目的所在地。9月,马耳他证券交易所(MSX)宣布与全球最大的交易所币安建立合作伙伴关系。币安计划在未来几个月内在该国创建一个新的证券型通证平台。

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基于实物资产改造的STO得到广泛关注。STO(Security Token
Offering)即证券型通证发行,是指在合法合规的监管框架下,公开发行通证。证券型通证与现实中的金融资产或权益挂钩,比如股权、债权、知识产权、房地产、信托份额,以及大宗商品等实物资产,转变为链上数字资产,将现实世界各种资产、权益接入加密世界。普遍认为,STO有望成为资产证券化、风险资本融资的替代方式。证券型通证持有者可以被授予但不局限于公司的所有权或者债券,用来分享利润、支付股息、利息,为通证持有人创造收益。01与1CO的区别2017年以太坊走红,1CO融资兴起,但由于其门槛较低,随着入场者的增多,各种项目鱼龙混杂,加上监管缺失,对整个数字货币市场造成混乱,投机炒作情绪盛行。同年,为保护投资者合法权益,防范化解金融风险,央行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》,明令禁止开展ICO形式的融资活动。美国证券交易委员会则对1CO发出警告,提醒投资者注意代币的“非法证券”属性。通过1CO募集资金的过程并不是十分透明,也缺乏问责机制,没有得到合理的监督,这是传统投资机构难以接受的。缺乏监管的1CO遇阻的情况下,具有证券属性的STO则正在得到投资行业的青睐。STO与1CO相比,其中很大的一个区别是,STO将注意力放在了合规化的操作上,它提供了符合监管机构要求的方式发行通证,提供了相对稳妥、灵活的投资渠道和资本退出方式,对风险偏好不高的传统投资机构的吸引力更大。也可以说,STO是更安全、更有保障的融资模式。另一方面,STO是以现实世界的实物资产为支撑发行的通证,1CO则主要是发行在区块链平台中购买商品或服务的实用型通证。1CO项目试图通过自有通证打造成一种经济激励工具,提高生态中的工作效率,形成一个通证经济环境。一些项目则为了规避监管,将其通证定义为实用型通证,以证明自己不是证券。STO通过区块链技术确认所有权,将投资产品相关联,并遵循相关证券法实现合规化操作,使得其有更强的竞争力。在区块链平台内部,证券型和实用型通证能够共存,两者也有一定程度实现很好地融合和互补。02IPO升级版发行过程复杂、漫长的传统IPO对于初创公司来说,使其股权、债权具备高流动性需要一段时间。而STO可能让一个双创企业、高科技中小企业快速成为拥有全球许多ST持有者的公众公司。STO也可以利用区块链、智能合约技术将低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券,实现资产证券化的高效发行与交易,提高债券和股权融资流程的效率。STO称得上是资产证券化的一个高效的拓展。证券型通证的合规化难度被降低、全球流通更高效,针对各国KYC和AML的规定,将合规化写入智能合约也将降低监管难度,监管机构更容易对STO交易进行穿透式监管;其次,STO结算流程得到简化,降低了交易门槛和成本。03优势1.
合规化、流通性强双创企业、高科技中小企业将有机会通过发行证券型通证迅速从全球投资者中募集资金,不用承担巨额成本,且合规性已经存在于通证本身。合规、合同等许多内容可以写入程序、合约之中,将规则和监管自动纳入通证交易体系之中,帮助市场参与者降低风险。通证化后的股权、债权、商品等实物资产将可以通过自动化的方式,依赖信息技术的能力扩大到全球流通。以太坊ERC-20协议促进了通证分发、流通和管理的便捷性,只要是符合这一标准的证券型通证,交易、钱包服务提供商能实现快速兼容。未来跨链技术的发展也将方便按照各标准发行的证券型通证互通。现实世界里大多数资产的流动性相对较差,而STO可以加速全球资本的快速流动,得到流动性提升的同时,这些资产更易于定价,其价值也能得到提高。显而易见的是,全球范围内的交易市场对投资者存在限制,如国内投资者难以投资欧美的公司、不动产或商品。通过发行证券型通证,标的资产能够在任意时间、全球任意地域、被任何人以任意资金规模进行交易流通,这大大增加了全球资产流动性。2.
融资、交易成本更低通证化智能合约将减少交易中间商和降低证券管理的要求,存在对传统IPO环节进行改造的可能,有利于双创企业融资需求。传统的房产买卖或者跨境证券的交易结算都需要通过公证公司、托管公司、清算公司等复杂的流程处理,交易、结算成本很高。而证券型通证通过链上处理使得买卖双方在没有中间商的场景下也能实现快捷地交易以及结算,提高资源配置的效率。证券型通证发行、上市交易后,市场参与者的交易与结算更为方便,成本更低。交易执行是指买方和卖方之间签订协议,以特定价格交换特定数量的资产。结算则意味着将资产所有权从卖方转移到买方、并由买方支付给卖方的文件被记录和完成。区块链、智能合约技术则可能提高证券的结算速度,实现流程自动化。高频交易者可以通过交易平台实现安全、快速的交易,低频交易者可以随时随地在链上进行全球交易,对中间商的需求减少、手续得到简化、也降低了费用。实现交割也只需要通过链上转账即可,而传统证券的结算耗时相对更久。STO可能成为传统私募股权投资和风险投资的一种更为灵活有效的融资工具,在减少了融资流程的同时,发行者通过STO也能大大降低融资成本。04现状10月13日,美国电商巨头Overstock旗下区块链平台tZERO完成了证券型通证发行。tZERO官方发给投资者的一封邮件中提到,其STO遵循了美国证券法,可得到登记豁免。根据tZERO官网显示,其STO最初融资目标为2.5亿美元,但受市场大环境的影响,其最终融资金额仅为1.34亿美元,下降了不少。10月18日,交易平台OKEx金融市场总监黎智凯在香港举行的Security
Token Future大会上表示,OKEx目前已与马耳他证券交易所成立合资公司,
并将按其监管框架建立证券类代帀交易所。他认为,STO借区块链技术,
让一些原本不易流通的金融合约高效、低成本及快速地全球流通及进行结算,大大降低交易门槛及成本;其次,监管机构将更容易对STO交易进行穿透式监管,监管措施如反洗钱,投资者准入,交易合约设计等更容易把控;最后,STO所带来的合规成本下降,使中小企更容易发行较复杂的金融合约以管理风险,融资及转售资产,最终社会资源分配机制将运作得更高效。现阶段,全球已经出现了STO产业链上的众多机构,如解决方案提供商、发行平台、STO交易所、通证化基金、STO项目等等。新的金融生态成为推动STO发展的主要力量。05风险提示风险提示:我们认为STO虽然有不少亮点,但是在实际发展中仍有一些挑战。证券型通证的一系列合规标准还需要制定施行,各国政策尚不明朗,实现全球认可还比较困难。另外,一些双创企业的信息披露实现难度较大。减少发行、交易结算中间商虽然能节约融资、交易成本,但即使是链上交易,其本身的安全性审查将面临挑战。对于通证合约的代码审查还处于比较早期阶段,传统合规审查尚未涉及这一方向,投资者在区块链网络安全教育方面也是证券型通证发展关键。区块链、智能合约技术有待发展,而1CO的蛮荒时代有望以证券型通证时代的到来结束。

近日美国纳斯达克(Nasdaq)交易所正策划推出通证化证券平台,为此,纳斯达克正与区块链技术企业
Symbiont
进行谈判,旨在达成相关合作。此平台为区块链公司提供了一种安全的token交易,作为筹集资金的新方式,即
STO 。STO是Security Token Offer
的缩写,意指证券型通证发行,其目标是在一个合法合规的监管框架下,进行通证的公开发行。STO是Security
Token Offer
的缩写,意指证券型通证发行,其目标是在一个合法合规的监管框架下,进行通证的公开发行。一般来说,ST(Security
Token,证券型通证)对应着现实中的某种金融资产或权益,比如公司股权、债权、黄金、房地产投资信托、区块链系统的分红权等。STO是IPO在区块链时代的升级版本,可以理解为IPO
2.0。STO:寻找ico和监管的最大公约数DAICO是区块链世界对1CO乱象的一剂解药,其疗效还有待观察。但是对于已经运行了几百年的金融系统而言,如何应用投资者适应性原则,如何进行项目的信息披露和财务审计,是积累了一套行之有效的成熟方法的。比如在1929年大萧条中诞生的美国“1933年证券法”就详细的规定了如何进行投资者保护和信息披露,并一直沿用至今。如果将现有的监管条例和1CO进行有机的结合,就产生了STO。对区块链世界而言,STO是对1CO的一种救赎,而从传统金融的角度来看,STO却是对IPO的升级。当然,STO是一种新事物,为了形成与之适应的监管方法,有必要升级监管政策,或许最后会形成新时代的“20XX年Token法”。按照瑞士当局的观点,现在的通证可以分为三种类型,第一类是支付类通证(Currency
Token),也就是比特币、莱特币、门罗币、达世币、零币等区块链1.0时代的数字货币,这些通证基本符合“数字货币”这几个字的本义;第二类是使用型通证(Utility
Token),包括以太坊、EOS、ADA、Tezos、Zilliqa这些公链中流转的通证,还有0x、Loopring、Bancor等协议层的通证,还有Status、Kin、Decentraland等代表DAPP权益的通证;第三类是证券型通证(Security
Token),包括DigixDAO、FT、BNB等代表黄金或交易平台收益权的通证。为什么现在区块链世界中空气币横行,为什么这些通证都不愿意绑定现实中的实际权益,除了部分项目方初心不正,只想圈钱外,还有很多项目方只是担心所发行的通证被判定为证券,从而受到各国证券法的监管。所以对于现在的区块链项目而言,绝大多数都会要律所出具非证券通证法律意见书,以便顺利开展后续的融资活动,对于很多交易所而言,也会要求项目方证明自己的通证并非证券,这主要也是担心受到各国的监管甚至取缔。当然的确有优秀的项目团队是真正想开发有价值的区块链系统,这类项目多为公链,这些项目中的通证的确都是使用型通证,类似于以太坊中的ETH,是用户使用该系统功能所要支付的燃料。但是具备底层区块链技术开发能力的团队寥寥无几,百中无一,所以对于绝大多数团队而言,没必要开发底层公链,也没必要开发纯使用型的通证。对于现阶段新进入区块链行业的成熟企业来说,他们有业务、有用户、有积累、有流水,为什么一定要声称自己的通证与证券无关呢,为什么一定要逃避监管、偷偷摸摸的搞1CO呢,为什么不能大大方方的承认自己发行的通证就是证券呢,为什么不能将自己的发行募资过程放到阳光下呢?基于这样的思路,业界已经有很多先行者在探索STO的路径,寻找1CO和监管的最大公约数。Securitize,Polymath和Harbour这几家公司已成为传统资产通证化运动的领导者,他们试图将证券公开发行的过程公开透明的记录在区块链上,合法合规的开展STO。同时加拿大证券交易所(CSE)这些的传统交易所,还有Open
Finance、tZero等新兴数字交易所都试图开辟合法的持牌证券通证交易区,这些新举措都大大的推动了区块链行业融资行为的合法化。STO:IPO的智能合约化STO作为一个新生事物,在它还没落地之前,就有人提出质疑,认为这不过就是现有证券换皮而已,没有实质性的创新。这种说法其实也有几分道理,因为除了完全植根于区块链系统中的权益通证外,现有的STO大多对应现实中公司的股权、债权或房地产投资信托等金融资产,如果仅仅简单地将现有的证券通证化,那么确实创新不足,产生的价值有限,纯粹只是证券在区块链上的简单映射而已。一般来说IPO过程中,会涉及到改制与设立股份公司、尽职调查与辅导、财务审计、法律意见书准备等、定价与发行等过程。随着区块链技术和智能合约的发展,存在对这些传统的IPO环节进行智能化改造的可能,从而降低IPO成本、降低证券上市后流程成本、降低清结算成本、降低上市企业治理成本。比如一些财务审计的流程,可以通过智能合约部署到区块链上,只要在链下收集好数据传到智能合约中,很多报表就可以自动生成,从而让投资者可以实时公开透明查询到企业的财务状况。又比如在做法律意见书的时候,很多过程也是律师在Excel表格里面对一些选项进行打钩而已,而这个部分也可以智能合约化,从而让律师的意见可以清晰直观的呈现给相关方。另外,在ST上市交易之后,与传统证券不同的是,一旦在交易所交易完成并提现到自己的钱包后,ST就已经完成交割了,而传统证券进行清结算还需要通过清算中心操作,耗时可能需要几天。ST相比传统证券还有一个最大的优点就是,ST是可编程的,所以能够带给上市企业很多传统证券不具备的功能。比如分红的话,可以直接部署分红智能合约到链上,只需要往该合约打入一笔资金,分红就可以自动完成了。再比如股东(通证化后或许可以叫币东)投票,也不必组织线下的股东大会,而是通过投票智能合约就能直接在链投票,直接反应币东的意志。这些新的可编程特性使得传统证券变成了智能证券,STO具备了取代IPO的技术优势。STO的落地和监管在STO实际落地的过程中,现阶段有一种操作方法,那就是仿效互联网企业海外上市的流程,先注册离岸公司,再通过VIE结构控制国内公司,再由离岸公司发行ST,只是最后不到纳斯达克上市,而是到Open
Finance、tZero、CSE等持牌ST数字交易所交易。STO是区块链时代的IPO
同时,我们也呼吁监管层能够在国内开设ST监管沙盒,在沙盒里先行先试,探索出一条适合中国环境的STO道路,之后再设立合规的ST交易所,可以与现有的主板、创业板形成多层次的资本市场,让中国能够引领区块链这场新时代变革的落地。