《区块链技术在证券领域的应用与监管》研究报告

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区块链技术及在证券领域应用的契合度(一)区块链技术的概念与特征根据我国工业和信息化部《中国区块链技术和应用发展白皮书(2016)》的定义,区块链是分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等计算机技术在互联网时代的创新应用模式。区块链技术的涵义具有三个层次:作为分布式网络技术的应用、运用加密学的分布式账本技术(以下简称DLT)和加上数字货币发行机制的公有区块链,比如比特币、以太坊区块链等。[1]经比较,我们选取其中的DLT作为研究对象。(1)分布式。区块链本质上是一种去中心化的分布式账本技术数据库,是一串使用密码学相关联所产生的数据块。它记录了网际间所有的交易信息,随时更新,让每个用户可以通过合法的手段从中读取和写入信息。但又有一套特殊的机制,防止以往的数据被篡改并能实现可追溯。(2)去中介化。区块链是一种共识协议,交易各方用纯数学算法来建立各方的信任关系,而完全不需要借助第三方。区块链应用,在每一时刻都保存一条最长的、最具权威的、共同认可的数据记录,并遵循共同认可的机制进行无须中间权威仲裁的、直接的、点对点的交互信息。(3)信用基础设施。分布式账本和区块链技术是相互独立且存在交叉的概念。其中与区块链技术相关联的分布式账本是利用区块链(或“受区块链启发的”)技术,本质上属于服务多边生态的“价值互联网”,而区块链是基于互联网的价值守恒、时间不可逆、可编程的信用基础设施。[2]区块链的技术特点非常适合金融市场基础设施的体系建设,将对支付体系、中央托管、证券结算、中央对手方以及交易数据库等领域产生重大影响。区块链技术具有开发潜力的业务包括主数据管理、证券等资产的发行服务、资产交易、交易确认、复杂资产记录和匹配、净额清算、担保品管理、结算等。[3](二)在证券业细分领域的可适用性从理论上看,分布式账本技术在证券业具有广阔的应用前景。应用范围大致包括交易前、交易中和交易后三个环节。(1)交易前环节,包括认识客户、反洗钱、信息披露等;(2)交易中环节,包括股票、债券、集合债务工具、衍生品的发行和转让;(3)交易后环节,包括登记、存管、清算、交收、数据共享、股份拆分、股东投票、分红付息、担保品管理等。[4]表1
关于区块链在证券业应用范围的分析[5](1)股票市场在实践中,分布式账本技术在证券业也具有广泛的应用探索。以美国为例,DLT的应用场景较广泛,目前在股权、债券和衍生品市场应用或者正在测试DLT应用。私人公司股票,基于DLT的应用程序实现系统追踪私人公司股票的交易和所有权情况;上市公司股票,在DLT平台探索发行和交易上市公司股票。(2)债券市场回购协议(Repo),回购市场存在的问题包括交易对手风险和相对缺乏透明度,一些市场参与者正在探索使用DLT推动回购交易的清算和结算,以减少结算时间,降低结算失败的风险。公司债券,一些市场参与者正在探索在分布式账本技术系统中应用公司债的发行与交易,在债券的条款嵌入数字资产的代码,这将允许完全自动计算、订单的支付与赎回。(3)衍生品市场信用违约掉期,在进行某些衍生品交易和清算时,这些工具涉及复杂的后交易事件,市场参与者和监管者可以从市场更为强化的透明度中获益。为了更好地管理DLT网络和监控相关资产,一些行业参与者进行了实验,测试如何采用自动化程序和实现更高的透明度。(4)行业设施(industry
utilities)产品参考数据,一些市场参与者正合作创建和管理基于DLT的各种证券产品标准化参考数据中心库。这样可以不再需要每个市场参与者维护参考数据托管,并将有利于证券产品标准化参考数据的使用。客户身份管理实用程序,一些市场参与者正在探索建立一个集中的身份管理功能,实现通过一个单一的接口和与其它参与者网络共享信息管理他们的全球客户身份。[6](三)相对于传统金融技术的优势在当前大部分国家场内证券交易均采用中央存管、集中清算结算的制度背景下,相关应用场景的讨论更多地集中于证券场内市场还是场外市场,而不是围绕板块和环节讨论应用。[7]总体而言,区块链技术的应用具有交易即清算、信息披露成本降低、中介成本降低等优点,相对于传统场内市场基础设施在降低证券发行和交易成本、提高效率等方面具有优势。区块链技术本身数据不可篡改、时间不可逆等安全性方面的优势,在场外市场、中介环节等非集中托管登记、清算结算环节表现更为突出。

在互联网十大突破性技术峰会上,黑客教父郭盛华表示:基于区块链的认证体系在金融、无人驾驶、机器人方面拥有广阔的应用前景,区块链有助这些市场构建更安全的运营环境。

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在过去两年里,说起科技领域最炙手可热话题的必然离不开区块链。这一脱胎于比特币的底层技术,以7年多的稳定运行证明了其高度安全可靠的架构和算法设计,同时凭借分布式账本和智能合约等创新性的技术,为多个行业的产业升级打开了巨大的想象空间。甚至有业内专家预言区块链技术将掀起第二次互联网革命。

虚拟货币和区块链的关系

金融行业历来对先进技术最为敏感。传统的银行和证券业巨头从2014年就纷纷投身于如火如荼的区块链创业投资中,两年内全球投资总额高达10亿美金。

最新的区块链监管发展

目前在中国,区块链产业正处于高速发展阶段,正推动着新一轮的商业模式变革,同时,各地政府积极从产业高度定位区块链技术,政策体系和监管框架逐渐发展完善。

比特币之外的区块链和分布式账本技术(“DLT”)应用吸引了金融实体的关注,促使监管机构越来越关注这些可能的应用。最近,例如:(i)在证券交易委员会(“SEC”)举行的“金融科技论坛”上深入讨论了DLT的潜在金融和证券应用;
(ii)美国联邦储备委员会发布了一篇题为“分布式账本技术在支付,清算和结算中”的论文;
(iii)金融业监管局(“FINRA”)发布了题为“分布式账本技术:区块链对证券业的影响”的文章。下面将分别讨论这些最新发展情况。

在众多的应用场景中,区块链技术在中国证券市场中的应用存在巨大潜力,证券市场的各个领域,包括证券的发行与交易、清算结算、股东投票等各流程、各环节都可以通过区块链技术被重新设计和简化。

ISDA发布关于衍生品加工和市场基础设施未来的白皮书

随着证券市场的发展和扩大,证券交易量激增,大量的实物证券的交割无法及时完成,这时证券公司与结算机构应运而生。证券公司与结算机构共同服务于投资者和交易所,提高了交易效率。

2016年9月,国际交易所和衍生品协会(ISDA)发布了题为“衍生品加工和市场基础设施的未来”的广泛白皮书。白皮书提出了一个“前进之路”为应对金融危机而创建的新监管生态系统以及市场参与者产生的合规货物。

再后来国际互联网的出现改变了证券的发行、交易、以及清算与结算模式。现阶段国际证券市场已经基本实现了电子化交易,网上证券交易也快速发展,进一步降低了证券公司的运营成本。

正如郭盛华所述,遵守监管要求的紧张时间框架阻碍了各个辖区的市场参与者以最佳方式对合规,运营风险管理和其他流程进行必要的转换。由此产生的精细工作流程带来了挑战。白皮书的建议旨在培养“支持一系列市场参与者的需求的标准化,高效率,坚固和合规的生态系统”。特别是,白皮书确定了三个需要改进的关键领域:(i)标准化;
(ii)合作; 和(iii)技术。

一般来说,传统的证券和股权交易平台不能日清日结,而只能采取T+1结算的方式,这种制度从本质上来讲也是因为交易流程的复杂化所致。如果借助区块链智能合约技术,就能实现日清日结,甚至把清算的过程压缩在分钟以内。

CFTC考虑区块链技术

除此以外,区块链证券和股权交易最大的优点是能够通过分布式存储和运算确保交易中心数据的安全性,使得单点攻击的威胁性从此不再。

区块链技术对金融体系的破坏性影响可能需要几年时间才能实现。尽管如此,在做好准备之后,监管机构正在越来越重视了解区块链技术的潜在用途并考虑相关的法律问题。许多监管机构已经对比特币很熟悉,比特币是受区块链技术支持的流行虚拟货币。如下所述,比特币区块链记录并公开使用该虚拟货币进行的每笔交易都是由“共识算法”创建的“分布式分类账”,以确保分布式分类账的每个本地副本均为与其他所有本地副本相同。人们普遍预计,未来将使用这种分布式账本技术(“DLT”)来追踪财务,法律,物理,电子,CFTC已开始考虑DLT对衍生品市场的影响。例如,CFTC技术咨询委员会(简称“TAC”)在2月23日召开的一次会议上发布了一个专题讨论会,题为“区块链和分布式账本技术在衍生市场中的潜在应用”。
In此外,CFTC专员J. Christopher Giancarlo最近就该主题向包括Markit
Group和Depository Trust&Clearing
Corporation在内的多个团体发表了多次演讲。[三重奏]下面提供DLT概述,然后是TAC会议和Giancarlo专员演讲中的某些要点摘要,包括法律考虑。

在证券和股权交易领域引入区块链之后,券商的作用也会被大大地削弱。截至2017年年底,我国合法的券商数量共达106家,其中20家顶级券商。

应对ESMA呼吁使用虚拟货币或分布式账本技术进行投资的证据

一般的券商本是利用自身的专家知识和行业背景,对投资者和证券及股权发行方之间的买卖行为提供中介服务,以帮助各方提高业绩减少手续的复杂度,并起着维护正常的健康的资本市场交易秩序和规范的作用。

今年早些时候,欧洲证券和市场管理局(以下简称“ESMA”)发布了“使用虚拟货币或分布式账本技术进行投资证据征集”。
ESMA于7月21日成立了两千五十个市场截止日期参与者和其他利益相关者对证据征集作出反应,并就以下主题提交反馈和任何额外信息:

然而,虽然互联网技术改变了传统的中心化的信息传播方式,消灭了价值低、成本高的中间链条,实现了全球信息传递,却没有解决信息的信用问题,因此,如何建立全球信用、如何低成本高效率的进行价值传递成为证券业发展亟待突破的难题。

虚拟货币投资产品,即集合投资计划或衍生工具,如以虚拟货币为基础或投资于虚拟货币相关业务和基础设施的差异的期权和合约;虚拟货币为基础的资产/证券和资产转移,即股票,基金等金融资产,这些资产是专门使用虚拟货币分布式分类账(也称为区块链)进行交易的;
和将分布式账本技术应用于证券/投资,无论是向内还是在虚拟货币环境之外。

与传统的交易账本只由第三方中介构掌握不同,区块链本质是一个共享式分类账,它允许所有市场参与者拥有交易账本副本,实时掌握并验证账本内容,共同维护账本的真实性和完整性,提高了证券交易系统的透明度和可追责性,并有效规避金融欺诈等现象。

召集证据的受访者包括各种主要金融机构以及比特币和虚拟货币市场的重要参与者。除其他主题外,许多回应都讨论了如何使用分布式账本技术来记录基本上任何类型的金融资产的所有权。这种分布式账本可以方便即时交易和结算。一些回应也提到了“智能合约”,其中交易的许多阶段可能主要被编码并随后由外部因素触发。例如,一个明智的合约可以被设计为在一个未来的日期从一个账户转移到另一个账户,在该日期由一个特定证券的价格确定的金额。可信数据提供商可以在知道该价格时将该价格转达给智慧型合约,然后它会自动执行适当的资金转移并最终提交交易。更复杂的合同机制,包括各种法律要求和ISDA标准,也可以编入一个聪明的合同。

区块链技术在证券市场中的应用存在巨大潜力,证券市场的各个领域,包括证券的发行与交易、清算结算、股东投票等,都可以实现与区块链技术的无缝对接,带来一系列潜在优势,包括提高效率、缩短处理时间、加大透明度、降低成本和确保安全。

原文来自天天快报:http://kuaibao.qq.com/s/20180329A0AHW300

因此,证券市场是区块链天然适合的应用领域,两者的契合度非常高。

区块链技术应用过程是金融脱媒脱介的过程,也是金融弱中心化、强交互信任的过程,必将伴随金融市场基础设施重新规划,深刻撼动中介机构的运行方式,并逐渐启动场外市场场内化进程。

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